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在新的一年开始,道明财富 (TD Wealth) 根据其每年一度的展望报告及回顾去年的预测和实际情况,指出美国将对今年整体市场的方向举足轻重。道明自管投资 (TD Direct Investing) 亚洲业务总监锺頴辉表示:「我们预计股票再次跑赢债券,而大型的股息增长型股票凭着合理的估值、可观并正在上升中的股息,提供安全保证,将继续佔优越地位。」3 z$ ~% _. I5 G9 G: {* j
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锺頴辉分析2015 年的六大投资主调:* B, [4 L/ M: G% @( {: N
8 L; E6 x2 E% i: ^(一)虽然并非没有风险,但相信标普500指数将连续第七年 (历来仅是第二次) 上升。% y3 S" Z: {' W( C
2 c% @5 g4 i/ b" B% ^2015年的风险包括:) p0 _1 Q9 p1 i7 o
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风险1:熊市早应到来,因为标普500指数经过了长期、长足的进展,肯定会有明显的下跌或熊市出现。根据耶鲁大学教授Robert Shiller所指,从1871年以来的牛市来看,美国股市于50个月内上升124%。反观目前于2009年3月开始的升势,已令美股于69个月内激增逾200%,引发熊市忧虑。
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/ f) S* R! g3 X% w3 q虽然这是可以理解的,但道明相信这是不必要的担忧。信贷危机过后的复甦期通常是漫长的,往往是6年或以上,期间国内生产总值和就业的增长低于平均水平,企业利润持续复甦。2008至2009年的危机可说是自「大萧条」以来最严重的,迄今发生的事情显示当前的复甦将持续10年。企业利润应会继续上升,这是股价的主要推动力,所以股票也会上升。& s8 R3 G! O2 Z( A) i
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风险2:联储局即将加息影响股市。道明相信联邦基金利率将逐步调高,反映联储局主席伯南克和耶伦所说的任何调升将「取决于数据」,而经济增长和通胀将保持温和。如果当前的「正常」联邦基金利率是约为3.25% (历来实际收益1.25% 加上通胀率2%),而目前利率是0% 至 0.25%,联邦基金利率调高2 c% ?, S: m3 D( D& S# ]& T
至正常水平将是一个历时多年的过程,这不会使经济复甦或股市受损。) w5 o) g/ G" H
风险3:来自欧洲和中国的外部因素。2014年内对欧洲中央银行的主要忧虑是增长下降,以及通胀率甚低,近乎通缩。因此,欧洲央行使欧元从1.40美元下跌至1.24美元,藉此刺激出口和输入通胀,此举应会得到预期效果。中国避免了所忧虑的「硬着陆」,国内生产总值增长处于7%的范围内,应有助于使经济温和、持续地增长。
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# ]; d% I7 r$ K) |' d$ Y# p' j锺頴辉引述道明财富,列出6项对美股前景有利的因素:7 d D6 j* P' R! z2 }( v* j+ p
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•持续的楼市复甦。随着待售房屋存量降至接近历史平均水平,房屋负担能力良好,住户形成步伐加快,2015年的新屋动工量可以达到110万。, {. j- n2 m4 R3 y3 M- l
•汽车产业加快步伐。美国经济复甦而车辆老化 (根据HIS Automotive,平均车龄为11.4年),应会导致汽车销售持续畅旺,2015年将有约1,700万辆的销量。
1 C P# I% V, q$ J: j7 h5 c: A•工业复兴。工业产出的强劲增长,令美国的产能利用率接近40年的平均水平80.1%,而这是工厂和设备老化的时候,企业投资应会随之增加。9 d! ]" \6 f7 f& d
•能源复兴。美国的每天石油产量于6年前见底,只有500万桶,现已增至每天900万桶,令石油进口量减少,并推高美国的国内生产总值增长。
5 `& E" u3 H5 I! W# ?' g•公平估值。标普500指数的市盈率是道明对2014年的保守盈利估计116元的约17.5倍,或者2015年估计盈利123元的16.5倍;两个倍数都高于历史平均水平。另外,标普500指数的盈利率5.7%,是10年期美国国债收益率2.3%的一倍多,由此可见股票有更高的价值。0 X- B8 t3 j5 Z$ b- i3 C9 [$ l. ]6 a/ [
•宽鬆的货币政策。道明预料短期利率会逐渐温和地调高,所以货币政策将保持宽鬆 (虽然宽鬆程度不及从前)。
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) ^. _( S' g! l$ ?4 P% c8 L道明认为有大量的数据继续支持前景乐观的看法。美股料将于2015年升约6%,与盈利一致,还有另外2%的股息。道明的看法比较保守,这是基于美元强健对外滙收入的负面影响,而且当工资因应紧张的劳工市场而上升,利润率可能会萎缩。 C0 ~! ?9 i# f9 d8 c+ r
4 ^1 |0 U4 D ^% I, g(二)预期美国的大型股会再次跑赢小型股,但两者差距会比2014年内所* I3 ~& Y/ }/ p/ s' w, W/ V
见为小。标普500指数仍较罗素2000指数便宜,有较高的股息率,并会因为投资者于牛市下半场将重点放在销售额、盈利和股息方面更能持续增长的较大型公司而受惠。利率上升往往对规模较小的公司有更不利的影响,市场可能会开始把这个因素考虑在内。( p' q$ ^+ Z& m6 Z" G+ v8 _
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9 d0 B& W" z9 i2 p在股息增长型股票中,联合健康集团 (United Health Group) 应会继续上扬,但步伐会比2014年减慢,而家得宝 (Home Depot) 将再次受惠于楼市。思科系统 (Cisco Systems) 和甲骨文 (Oracle) 应是2015年企业投资增加的得益者,而保险公司Met Life与富国银行 (Wells Fargo) 亦看来吸引。资本投资应会是一固突出的主旋律,而再次受到注意的通用电气 (General Electric) 可能是得益者。# t ^7 u: p! L- Y) P: }
* v9 d ~- I3 {(三)标普多伦多综合指数和标普500指数应会录得相若的高单位数回报。鑑8 } p0 l( K, W, |. c4 [
于国内生产总值持续回升、对美国的出口上升、加元具竞争力,以及加拿大企业的利润增加,道明预期标普多伦多综合指数会再次录得与标普500指数一致的回报。由于股息率远超过债券收益率,而股息还有望进一步增加,道明所注重的股息增长型股票可能会再佔优越地位。: M% c0 C! `$ I9 w, \8 j8 A h# U
! f6 g E: N* t; @& Z道明于2014年选择的股票应会于2015年造好。 丰业银行 (Bank of Nova Scotia) 相对于主要同业是异常地折价,很有投资价值,而鲍尔公司 (Power Corp) 应会受惠于一个转变中的利率环境。Brookfield Asset Management的核心业务背后有强烈的顺风推动,罗渣士通讯 (Rogers Communications) 的客户服务和节目编程有实质的改善,在成本上的投入可转化为更高的盈利和股价。道明预期森科尔 (Suncor) 会继续跑赢其同业,而超卖的Teck Resources会开始复甦。
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(四)债券可能会有1%至3%的回报。虽然2014年的债券回报超过预期,此8 g9 M; m a+ o
情况似乎不可能于2015年重现,应该只会看到一般的表现。道明依然选择投资级别企业债券,它们比政府债券有较高的收益率和较短的年期。 f. G! V* z* C. e5 j
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(五)主要国际市场应会有更好的表现,只是略为逊色于北美股票,有4%至, U6 @; v) k: ]! X0 v L8 j( [
5%的升幅。欧元近期大幅下降,应会刺激欧元区的经济增长和通胀,同时令以欧洲为基地的跨国公司,其外汇收入兑换为欧元时大增。再加上相对吸引的估值,所产生的盈利增长应会转化为更高的股价。' E7 y, P* S5 S7 Q" I/ |8 z: l6 @
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消费类股方面,雀巢 (Nestle) 和联合利华 (Unilever) 应会受惠于上述趋势,而製药公司诺华 (Novartis) 和罗氏控股 (Roche Holdings) 可能会继续上扬。 BP虽然面对法律问题,但其股价并不昂贵。工业巨头西门子 (Siemens) 应会因为企业投资上升和欧元下跌,从中得益。 q1 j, Z% \9 G5 f
$ y8 U6 A" H7 q. l(六)新兴市场可能会于2015年有很不平均的表现,但预期会录得中等的单% C; ?# } @2 I4 r7 p
位数回报。锺頴辉表示目前看不见甚麽充分的根据,证明应该增持。. a% E2 u' e, \2 j
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道明2014年的预测和实况回顾4 g: h l! R/ w% a+ F/ X
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1. 标普500指数将是历来第二次连续第六年录得高单位数升幅,这是截至12月中旬的情况,儘管指数于月内因油价疲弱而下跌。
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5 c9 n+ M3 u+ r# z9 G' e2. 大型股会跑赢小型股。道明最初预期这是2013年的轮替,于2014年相当显着 (见图1),标普500指数抛离罗素2000指数约1,000个基点或约10%。/ i8 B5 [' h9 \8 m& v" k) D
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3. 标普多伦多综合指数会再度与标普500指数趋于一致。这是去年年初至11月的情况,但年底由石油引起的抛售使两者在表现和估值上的差距重现 (见图2)。
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4. 债券回报率预期将保持在1%至3%的范围内。可是,债券表现优于预期,债券收益率下跌。
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g+ \3 h: h0 S8 g5. 国际主要股票市场预期将再次与标普500指数和标普多伦多综合指数趋同。这看来是年初的情况,但欧洲经济增长减慢及对通缩的担忧,导致年初升幅于2014年下半年倒退,欧洲的交易所去年只是小幅走高,落后于北美的交易所。
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1 Z; f# N4 H* Q9 D6. 新兴市场预期会于2014年复甦,回报跟主要市场的看齐。印度和中国于2014年上扬,俄罗斯明显地落后,整体而言新兴市场于去年无大变动。
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